C.     Análisis del País

Al objeto de realizar el análisis Riesgo País es requisito previo realizar un análisis del país, destinado a identificar los posibles riesgos políticos y económicos que se dan en el mismo.

Posteriormente, la valoración del Riesgo País nos permitirá la estimación de un índice global de riesgo que nos servirá para obtener una clasificación de países.

Y por último, procederemos a la cuantificación del Riesgo País, donde partiendo del Índice Global de Riesgo, estimaremos la cantidad a invertir en un determinado país.

1.      Pasos

Al objeto de realizar el análisis del país, se llevarán a cabo los siguientes pasos:

a)   Organizar la información acerca del país en cuestión.

b)   Analizar los contextos ideológicos, político y fisico que confortnan las decisiones estratégicas de un gobierno.

e)   Analizar las políticas seguidas por los gobiernos para la consecución de sus objetivos económicos.

d)   Analizar los resultados económicos obtenidos Y sus proyecciones futuras.

a)      Organización de la información

Se procederá a la recolección de información básica al objeto del análisis del país.

Un tipo de cuadro a rellenar seria el que figura en el Análisis Riesgo País: México.

Las fuentes de las cuales se podría obtener este tipo de información son las que a continuación se relacionan:

(1)          International Financial Statistics (FMI).

Consideradas a nivel internacional como las mejores. Comprende los principales datos económicos y sus fuentes de datos son fundamentalmente el Banco Central y el Instituto de Estadística del país correspondiente.

(2)          Worid debt Tables

Proporcionan información acerca de la deuda del país, así como las características de la misma.

(3)          The Economist Intelligence Unit. Country Report.

Proporcionan información sobre la situación socioeconómica de un determinado país.

(4)          Institute of International Finance.

Proporciona un estudio con abundancia de datos cuantitativos y muy orientado a la situación económica y de la deuda.

b)     Cotización de la deuda del país

Ø       Institutional Investor. Proporciona un ranking de Riesgo País basado en una encuesta de unos 100 bancos que operan internacionalmente.

Ø       Ministerio de Economía. Estudios muy completos sobre la situación de países del FMI.

Ø       Country Risk Service

Ø       Información de Campo

Ø       Márgenes en operaciones a corto y largo plazo

2.      Análisis del contexto

a)      Físico

(1)          Limites geográficos

El saber dónde está situado un país y quiénes son sus vecinos, nos ayuda a establecer si se pueden dar presiones de tipo estratégico, o si puede estar amenazado militarmente por vecinos muy beligerantes (Kuwait).

(2)          Superficie y orografía

En países muy extensos o en aquellos que tienen accidentes naturales que aíslan a parte de la población, es más probable que se den movimientos independentistas y, por tanto, desórdenes internos (CEI y España).

(3)          Estructura demográfica

Está comprobado que la población urbana siempre tiene más conciencia de justicia social que la rural. Esta tendencia se agudiza            cuando el nivel de vida es bajo y da lugar a un importante chabolismo en las ciudades. También está el problema de las diferencias entre razas, etnias o religiones, que pueden dar lugar a conflictos sociales (Líbano, Israel).

(4)          Recursos naturales

El tener o no abundantes recursos naturales es un factor primordial para ver el potencial de desarrollo económico de un país.

(5)          Calamidades

Hay países que se ven sometidos casi periódicamente a sequías, terremotos, huracanes, inundaciones, etc., que influyen mucho en su desarrollo económico (Marruecos).

b)     Político-social

(1)          Régimen político

Es un factor primordial para identificar el Riesgo Político de una nación. Un régimen democrático da más estabilidad política a un país que cualquier otro régimen.  Hay que estudiar la antigüedad de¡ régimen, su evolución y cómo ha solucionado los problemas que se les han presentado.

Grupos de presión.

¿Qué ideología tienen los mismos? ¿Puede el gobierno actuar libremente, o está influenciado por los grupos de presión? ¿Qué postura tienen estos grupos respecto de las relaciones internacionales, y más concretamente respecto de la deuda externa? ¿Es posible que se produzca un golpe de estado o una revolución?

(2)          Crisis de gobierno

¿Que fortaleza tiene el gobierno teniendo en cuenta el respaldo de la sociedad y la unidad dentro del mismo?

(3)          Burocracia.

¿Está el aparato administrativo a favor del gobierno o impide la aplicación de sus medidas?

(4)          Corrupción

Puede variar mucho este factor de un país a otro, pudiendo incluso llegar a ser un factor determinante-

(5)          Estructura racial y religiosa

Cuanto más homogéneo sea en ambos aspectos, menor será el riesgo político. Estas diferencias llegan a ser explosivas cuando se unen diferencias económicas y unos grupos controlan a otros sin llegar a compartir el poder.

(6)          Movimientos de autonomía o independentistas

Influyen en el riesgo político en función de la fortaleza de los mismos (apoyo de la población, medios con los que cuenta), así como la capacidad del gobierno para controlarlos.

(7)          Estructuras sociales

Diferencia en estándares de vida entre el campo y la ciudad, y entre clases altas y bajas suelen ser fuentes de conflicto. A mayor homogeneidad, mayor estabilidad política. También habría que tener en cuenta el grado de alfabetización: normalmente a mayor grado de alfabetización, mayor estabilidad política.

Sistema económico

El sistema económico elegido por un país es también un factor político a evaluar. Pueden elegirse sistemas económicos que van desde economía planificada a economía libre de, mercado. La eficacia y la actitud respecto a la inversión extranjera varía de un tipo de economía a otra.

Relaciones laborales

El cómo están establecidas las relaciones laborales puede generar conflictos que afecten no sólo a la economía sino también a la estabilidad del gobierno.

Política exterior

La política exterior cor, respecto a sus vecinos es fundamental ara ver la estabilidad política interna. ¿Tiene el país aspiraciones expansionistas? ¿Instiga a otros paises colaborando o protegeniedo a grupos que operan en países países vecinos? ¿Tiene diferencias ideológicas importantes con dichos países? ¿mantiene reclamaciones territoriales o disputas de tipo económico?

c)      Internacional

(1)          Probabilidad de conflictos.

El analizar los países vecinos en cuanto a sus deseos expansionistas, fortaleza del vecino, ideas políticas, etc., responde a una necesidad de ver la probabilidad que un-país extranjero invada el país objeto de estudio.

(2)          Intervención de terceros países

Países ajenos pueden estar interviniendo de una u otra forma para fomentar los desórdenes internos (Sudamérica).

(3)          Pertenencia a organizaciones internacionales

El formar arte o no de organizaciones internacionales manifiesta el grado de apertura de un país. También hay que diferenciar a qué organizaciones internacionales pertenece, ya que nos ayuda a formamos una idea de los objetivos internacionales que busca el país.

(4)          Relaciones con España.

En función de las relaciones que tenga con nuestro país podrá esperarse una actitud más o menos colaboracionista.

(5)          Análisis de la política

Son las políticas económicas las que dicen cómo va a ser dirigida la económica (pública o privadamente).  Ellas son las que hacen eficientes o no a determinados sectores.  Tiene influencia sobre los principales índices macroecon¿)micos.  Crean confianza o no a la inversión extranjera.

(6)          Nacionalización

¿Forma parte del programa o filosofía del gobierno en el poder o previsiblemente en el poder? ¿Cuál ha sido la evolución que se ha dado en el país en relación a la nacionalización?

3.      Análisis de las políticas

a)      Objetivos de política económica

Los objetivos del gobierno pueden estar orientados hacia un incremento en el nivel de renta, o hacia una redistribución de la renta. Estos son los dos extremos del abanico, pero pueden tener incidencia en un objetivo o en otro. Cada uno de estos objetivos hace más o menos competitivo a un país. También habría que ver si los objetivos que se marcaron en años anteriores respecto a indicadores macroeconómicos básicos se han ido cumpliendo o por el contrario en la mayoría de los casos no llegaron a su cumplimiento. En definitiva ha de verse si la política económica es efectiva o no.

b)     Política estructural

¿Qué sectores reciben el apoyo del gobierno? ¿A qué nivel? ¿De qué modo? ¿Con en qué criterio se eligen esas industrias? ¿Qué restricciones impone el gobierno sobre las empresas privadas? ¿Están de acuerdo los objetivos más importantes del gobierno en cuanto a infraestructura con las necesidades que tienen?

c)      Política fiscal

¿Se trata de una Política fiscal expansiva o restrictiva? Dependiendo de qué política fiscal se aplique afectará de una forma u otra a varios indicadores maeroeconómicos. ¿Hacia dónde se dirigen los esfuerzos presupuestarios (en cuanto que manifiesta claramente los objetivos del gobierno)?

d)      Política monetaria

¿Qué tipo de objetivos en cuanto a masa monetaria y tipos de interés ha seguido el gobierno? ¿cómo han evolucionado la, mismas? ¿Están Favoreciendo o no la entrada de capitales?

e)      Política de rentas

Este tipo de política se utiliza en último extremo. Cuando se está influyendo sobre los precios y salarios es porque no funcionan ni política financiera ni fiscalmente, o porque existen problemas administrativos que hacen que estas políticas no e puedan llevar a cabo.

f)       Política exterior

Es aperturista o tiene restricciones (tarifas, cuotas, subsidios, controles de cambio)? ¿Qué tipo de mercancías está promocionando? ¿A qué países favorecerá inversión extranjera?

g)      Actitud respecto a la deuda

¿Intentan respetar los compromisos internacionales respecto a la deuda? ¿Cuál es la opinión respecto a la deuda dentro del país, incluyendo a los grupos de presión?

4.      Análisis de los resultados

a)      Análisis económico

(1)          Análisis estructural

(a)        Recursos

Se trata de identificar los recursos que tiene el país y su contribución al PNB de la producción que se obtiene de esos recursos. También habría que analizar el porcentaje de población que emplea en la explotación de esos recur sos, y si se está llevando a cabo una explotación racional de estos recursos en función del método empleado y de la utilización que se hace de los mismos.

(b)       Infraestructura

Habría que preguntarse igualmente si el país está bien dotado, no sólo a nivel de recursos, sino también a nivel de infraestructura.

b)     Análisis coyuntural

(1)          PNB

¿Qué cantidad representa, tanto en términos reales como en términos monetarios? ¿Cómo ha evolucionado y a qué componentes del PNB se ha debido esa evolución?

(2)          Inflación

Tiene su origen en la política económica y su causa, normalmente, se da en un presupuesto excesivamente expansionista y en la política monetaria. Habrá que estudiar a que causa en concreto se debe la inflación, y si ésta es controlable o no. También habría que compararla con la inflación de los paises con los cuales mantiene la mayor parte de su comercio internacional, ya que influye en el tipo de cambio y, por tanto, en la posición competitiva del país para exportar.

(3)          Empleo

El nivel de empleo que es capaz de generar la economía es un factor importante y que puede incluso influir sobre la estabilidad política. La distribución del empleo por sectores económicos ha sido un indicador sobre el estado de evolución en la que se encuentra una economía.

(4)          Producción industrial

Es un indicador importante sobre la actividad económica. Es un indicador que nos puede anticipar una recesión en la economía.

(5)          Dirección económica

No sólo si se están aplicando las políticas adecuadas, sino también si los medios con los que cuenta son aceptables para aplicarlas, En este sentido habría que plantearse cuestiones tales como la calidad de los datos, cuáles son las previsiones oficiales de la economía y si los funcionarios con los que cuenta están adecuadamente preparados.

(6)          Pertenencia a organizaciones internacionales

¿Qué influencia puede tener sobre la economía el que forme parte de determinadas asociaciones con fines comerciales?

(7)          Tipos de interés

El seguimiento de los tipos de interés nos da una idea de las preferencias en cuanto a establecimiento de políticas que muestra el gobierno. Influye a la hora de querer controlar la inflación o cuando se quiere enfriar la economía.

(8)          Tipo de cambio

La relación de la divisa de un país respecto a las divisas de otros países se establece mediante las fuerzas que actúan en los mercados interna cionales de cambio. En estos mercados se tiene en cuenta fundamentalmente:

Ø       Discrepancia en el cambio, originadas por la inflación.

Ø       Proyecciones de la economía

Ø       Hechos políticos.

Ø       Desarrollo, de interés

Las divisas que no cotizan en los mercados internacionales ajustan su moneda de vez en cuando teniendo en cuenta los desarrollos de la inflación en comparación con sus principales socios comerciales.

Los gobiernos pueden influir en el tipo de cambio mediante una devaluación o revaluación.

Devaluación. Es para descompensar la desventaja para exportar como consecuencia de un crecimiento de la inflación, o para obtener ventaja para sus exportadores. Esta última acción no está muy bien vista por la comunidad internacional.

Revaluación. Se utiliza para enfriar la economía. Incrementa las importaciones y reduce lla inflación y el servicio de la deuda. También puede ocurrir esta revaluación a través de mecanismos de mercado.

c)      Análisis de la balanza de pagos

(1)          Balanza por cuenta corriente

Habrá que analizar su evolución y las distintas balanzas que, la componen.

(2)          Balanza comercial

Ver la evolución de las exportaciones y las importaciones así como el saldo de las mismas. También habría que estudiar como está distribuido el comercio tanto geográficamente corno por productos.

(3)          Balanza de servicios

Ver los ingresos y pagos por servicios, su evolución y composición.

(4)          Balanza de transferencias.

Estudio de su evolución y composición. Esta partida suele ser de especial cuantía en los países en desarrollo debido a las remesas de emigrantes.

(5)          Balanza de capitales

Hay que ver su evolución y de la balanza de capitales a largo y a corto plazo. Los movimientos de capital tienen lugar porque no existe el clima Político adecuado para la acumulación de capital en un determinado país.

(6)          Variación de reservas

Va a ser un indicador rnuy importante, a la hora de hacer previsiones, sobre la capacidad del país para hacer frente a sus deudas.

(7)          Mercado mundial de sus principales productos

La oscilación de los precios de sus principales exportaciones es fundamental a la hora de hacer previsiones, tanto  de importaciones como de exportaciones.

d)      Análisis de la deuda

(1)          Nivel de la deuda

Habrá que conocer cuál es la cuantía de la deuda respecto a la posibilidad que tiene el país de pagarla. Normalmente esta capacidad viene dada en función de su PNB, su balanza de pagos y de las reservas que tenga el país.

(2)          Nivel de reservas

Las reservas nos dan una indicación de la liquidez de un país para hacer frente a su deuda. Las reservas pueden estar en divisas o en oro. También existe la Posibilidad de hacer disposiciones del FMI.

(3)          Estructura de la deuda.

Es decir, aparte de su cantidad, su vencimiento, en qué divisas y a qué tipos.

Probabilidad de devaluación o depreciación de la divisa. La devaluación de la moneda es importante porque necesitará exportar más productos para la adquisición de divisas con el objeto de hacer frente a la deuda. La posibilidad de una devaluación viene en función de la inflación, de su balanza de pagos política económica del gobierno y de la lo fortaleza del gobierno ante presiones para devaluarla.

(4)          Debt Service Ratio

Servicios de la deuda del año N/ingresos por cuenta corriente del año N.

Un DSR de un 10 % o menor es considerado muy bueno.

Un DSR de un 25 por 100 o mayor es considerado muy malo y manifiesta una situación muy difícil.

(5)          Deua/PN-B.

Un ratio por de bajo del 15 % es considerado muy aceptable, mientras que mayor del 30 % refleja una situación muy preocupante.

(6)          Interest Service Ratio

Intereses del año N/exportaciones comerciales y de servicios año N.

Es un buen complemento al DSR. En contraste con este último el ISR se enfoca más hacia la liquidez. La diferencia entre ambos ratios nos dará el porcentaje de exportaciones de bienes y servicios necesarios cada año para hacer frente al principal de la deuda.

Un incremento en el ISR manifiesta una mayor necesidad de bienes y servicios necesarios para hacer frente a pagos por intereses.

Un cambio en la diferencia de los dos ratios da información sobre el desarrollo de la estructura de la deuda.

(7)          Reseervas/importaciones mensuales

Se expresa en función de los meses que las reservas cubran a las exportaciones. Un ratio que sea mayor a cinco meses es normalmente considerado suficientemente alto, mientras que un ratio inferior a un mes es considerado corno una situación peligrosa. Reservaslimportaciones + deuda.

(8)          Liquidity Gap Ratio

Inferior a un 20 % es aceptable, ya que en teoría se puede endeudar por un año para cubrir ese déficit momentáneo.

(9)          Utilización del crédito o de las cuotas del FMI

(10)       Comportamiento de las exportaciones.

Crecimiento.

Distribución.

(11)       Comportamiento de las importaciones

Crecimiento.

Distribución.

5.      Valoración del riesgo país

En el análisis de riesgo procederemos a la Obtención de un Índice Global de Riesgo. Este índice se obtendrá a partir de otros subíndices teniendo en cuenta el siguiente peso específico que por supuesto, puede ser discutible:

La ponderación anterior se dará en función de la siguiente fórmula:

El Índice de Riesgo Político (IP) y el Índice de Riesgo Económico (IE) aplicados en la fórmula, son coinversiones e mediante una regla de tres desde la escala en que originalmente se estiman a una escala de 0 (peor) a 100 (mejor) con el objeto de ser comparables con los otros índices estimados originalmente en una misma escala.

a)      VaIoración del riesgo político

Dentro de la valoración del Riesgo Político consideramos factores como el sistema político, alternativas al régimen político, el contexto regional del país y algunos otros. (Análisis Riesgo País: México)

La evaluación de.estos factores tiende a valorar el control, gubernamental, factores potenciales de desorden internos y la influencia exterior sobre la estabilidad política del régimen.

Para estimar el indicador político se habrá de evaluar cada uno de los factores que aparecen el Análisis Riesgo País: México, mediante un baremo al que asociamos unos valores numéricos al objeto de hacerlos cuantificables:

	(MB) Muy bajo 10 (B) Bajo 8 (M) Mediano 5 (A) Alto 2 (MA) Muy alto 0

 

Posteriormente se realizará una ponderación de cada uno de los factores.

Un ejemplo de la ponderación a utilizar seria:

Al objeto de estimar el indicador de Riesgo Político se sumarían las multipli caciones de las ponderaciones por las valoraciones de cada Riesgo Político, y el resultado se dividiría entre la suma de las ponderaciones de todos los Riesgos Políticos.

En nuestro ejemplo: 45/6 = 7,5.

El Indicador de, Riesgo Político estará entre 10 (mejor) y 0 (peor) y que pasaremos a letras con el objeto de diferenciarlo de posteriores índices. Así pues la escala iría de A (mejor) a E (peor), correspondiéndose con los siguientes valores:

Ø       A: Entre 10 y 8

Ø       B: Entre   8 y 6

Ø       C: Entre   6 y 4

Ø       D: Entre   4 y 2

Ø       E: Entre   2 y 0

b)     Valoración del riesgo económico

Dentro del Riesgo Económico, considerarnos factores como los recursos, PNB,  dirección económica, políticas económicas seguidas, balanza de pagos y algunas otras que se pueden encontrar en el Análisis Riesgo País: México. La evaluación de estos factores tiende a valorar la habilidad en la dirección económica y la capacidad del gobierno para realizar cambios estructurales.

El procedimiento a utilizar para llegar a la estimación de este índice es exactamente igual al utilizado en la estimación del indicador político, cambiando evidentemente la composición de factores a valorar.

c)      Valoración de la solvencia y la liquidez

Se establecerán dos tipos de índices:

Índice de solvencia.

Índice de liquidez.

El procedimiento utilizado para el cálculo de ambos índices será exactamente el mismo, valorando diferentes factores según estemos estimando un índice u otro.

El índice estaría comprendido entre 100 (mejor) y 0 (peor), ponderándose cada factor de acuerdo con la siguiente escala:

Ø       Mucha influencia:     3

Ø       Mediana influencia:  2

Ø       Poca influencia         1

Un índice cercano a 100 nos indicaría que estamos ante un país muy solvente o muy líquido. Los factores a valorar se pueden encontrar en el Análisis Riesgo País: México.

6.      Cuantificación del Riesgo País

El establecer una cantidad máxima que estaría dispuesta a invertir una determinada institución en un país extranjero, es el último propósito del Análisis Riesgo País. Sin embargo no existe un acuerdo sobre las reglas a seguir para determinar esta cantidad máxima.

En lo que sí se está de acuerdo es en que se trata de una decisión cuya responsabilidad ha de recaer en la dirección de las diferentes instituciones a consecuencia de las variables políticas que intervienen en la decisión. Así por ejemplo, un banco puede estar dispuesto a prestar dinero a un determinado país. Esto puede ser una política para incrementar los márgenes que puede conseguir en el mercado nacional, o simplemente tratarse de una política de acompañamiento de sus clientes nacionales en los mercados internacionales. Cualesquiera que sean los motivos de la institución para invertir en el extranjero, esta debería fijarse unos límites para dichas inversiones. Estos límites pueden ser, por ejemplo, medidos en función de un balance total o de sus recursos propios, de tal forma que un fallo en esa inversión no dejará a la institución en una situación comprometida.

Otro punto a tener en cuenta para la cuantificación del Riesgo País es, desde luego, el Índice de Riesgo Global que deducimos de la valoración del Riesgo País.

También tendríamos que tener en cuenta el mercado potencial en el que la institución va a competir, y si éste le presenta mejores oportunidades que el mercado nacional.

Así pues, los criterios para el establecimiento de un límite para un determinado país, bien pudieran ser los siguientes:

1.   Riesgo (Índice de Riesgo Global).

2.   Oportunidades reflejadas por el tamaño del mercado (PIB).

3-   Oportunidades reflejadas por el volumen de importaciones.

4.   Política de la institución. Por ejemplo:

Ø      No más de un 5 por 1.00 de los recursos propios.

Ø      No más de un 3 por 100 del total de la inversión del banco.

Ø      No más de un 15 por 100 de la inversión internacional del banco.